胡蓉萍
作為金融改革的收官之作，農(nóng)行正在悄然加快上市步伐。
5月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士向本報(bào)證實(shí)，農(nóng)行已經(jīng)正式遞交A股上市申請(qǐng)，并已過(guò)受理材料和見(jiàn)面會(huì)階段，進(jìn)入反饋會(huì)階段，證監(jiān)會(huì)相關(guān)處室正在討論準(zhǔn)備一些問(wèn)題材料反饋給發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)。
根據(jù)本報(bào)獲得的消息，農(nóng)行依然最有可能采用A+H股同時(shí)上市的方式，兩地共發(fā)行占總股本15%左右流通股，浮動(dòng)幅度在12%-18%之間。
根據(jù)承銷(xiāo)商人士估計(jì)，農(nóng)行A股的融資規(guī)模在700億人民幣左右，H股的融資規(guī)模則是1200億港幣左右。不過(guò)，在沒(méi)有開(kāi)展詢價(jià)和確定價(jià)格前，所謂的融資規(guī)模都還僅僅是估算。來(lái)自基金公司的消息表明，承銷(xiāo)商已經(jīng)開(kāi)始和機(jī)構(gòu)投資者接觸，買(mǎi)賣(mài)雙方在定價(jià)為2倍市凈率上產(chǎn)生分歧。
A、H股考量
農(nóng)行目前2600億股的總股本。根據(jù)《證券法》第五十條規(guī)定，公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上，而根據(jù)聯(lián)交所的相關(guān)規(guī)定，這一比例為15%，但多有豁免和例外。假如兩地發(fā)行占其總股本的15%，A+H上市發(fā)行的股份數(shù)將在460億股左右，在A股發(fā)行184億股左右，在H股發(fā)行不到276億股。
或許是為了避免市場(chǎng)再度調(diào)整而產(chǎn)生的更多不確定，農(nóng)行加快了推進(jìn)上市步伐，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)交所都呈遞了上市材料。鑒于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、加息預(yù)期和地產(chǎn)新政所帶來(lái)的A股市場(chǎng)風(fēng)云突變，A股和H股孰先上孰后上還是同時(shí)，也引起了一定爭(zhēng)論。
“如果A股繼續(xù)下探，市場(chǎng)也會(huì)相應(yīng)地低估農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格，這對(duì)發(fā)行人不利，這樣大體量的公司上市又對(duì)市場(chǎng)不利。”北京一位基金經(jīng)理表示。
權(quán)威人士表示：“即便市場(chǎng)不好，監(jiān)管層也會(huì)優(yōu)先保證農(nóng)行，今年畢竟是金融改革收官年。”
“先A后H股的發(fā)股方式雖然有利于保護(hù)A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，但有可能導(dǎo)致H股的發(fā)行難以為繼，不利于上市公司海外的發(fā)展。”西南證券(16.86,0.35,2.12%)銀行業(yè)研究員付立春稱。
定于先A緊接著H股上市的中國(guó)太保(23.62,-0.55,-2.28%)2007年底先A股上市后一路下跌，時(shí)隔兩年后其才得以順利登陸H股，可見(jiàn)A股市場(chǎng)或許依然沒(méi)有具備與國(guó)際接軌的的定價(jià)能力。
“基于A股的現(xiàn)狀和發(fā)行人利益考慮，先H后A的方式對(duì)發(fā)行人較為有利。”付立春表示。
從目前A-H的折價(jià)率看，最近已經(jīng)創(chuàng)出歷史新低，A股和H股股價(jià)已經(jīng)非常接近，而以銀行和保險(xiǎn)為代表的權(quán)重股股價(jià)呈現(xiàn)明顯倒掛。
在監(jiān)管程序上，先H后A將節(jié)省一定的監(jiān)管程序和時(shí)間，后發(fā)行的A股其發(fā)行數(shù)額假如在總股本的20%以內(nèi)的話，香港聯(lián)交所視同增發(fā)，而增發(fā)在香港的決定權(quán)是下放給公司董事會(huì)的，因此無(wú)需再走香港聯(lián)交所的監(jiān)管程序。
但上述權(quán)威人士表示，農(nóng)行上市比照工行可能性較大，A+H同時(shí)上市以免更多節(jié)外生枝，以及采用綠鞋機(jī)制，設(shè)置超額配售等等。
定價(jià)：2倍PB？
農(nóng)行的A股上市，過(guò)了反饋會(huì)，還有初審會(huì)和發(fā)審會(huì)兩道程序，就能進(jìn)入路演和詢價(jià)階段了，而事實(shí)上承銷(xiāo)商們已經(jīng)和機(jī)構(gòu)們開(kāi)始接觸。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一位承銷(xiāo)商人士表示農(nóng)行A股的定價(jià)大概在2倍PB或者15倍PE左右：“如果銀行的中間業(yè)務(wù)不大，其市凈率一般為1.5倍。不過(guò)由于目前銀行的規(guī)模增長(zhǎng)速度還較快，因此在估值上可能要上浮。”
消息人士表示，農(nóng)行希望以2倍市凈率定價(jià)，但本報(bào)聯(lián)系到的一部分京滬深三地基金經(jīng)理則表示：“超過(guò)2倍PB我們不一定會(huì)要的，現(xiàn)在A股市場(chǎng)上中行和工行都不到2倍PB了。”
按照4月29日收盤(pán)價(jià)4.49元計(jì)算，工行目前的動(dòng)態(tài)P/E和P/B分別為9.98和1.83倍。H股中，中信民生和中行PB均不到2倍。