近日，證監(jiān)會通過新聞發(fā)布會宣布了重啟新股發(fā)行并向注冊制過渡、啟動優(yōu)先股試點、借殼上市執(zhí)行IPO標準、設定上市公司現(xiàn)金分紅下限等四項新政，此后第一個交易日股票市場曾一度波動，但波動幅度并未超過預期。為避免政策出臺后市場可能存在過度反應，金融管理當局應注重有效引導社會預期，促使市場行為與政策導向同向運動并產(chǎn)生共振效應，這將會明顯降低政策執(zhí)行成本，提高政策傳導效率。
預期在引導市場經(jīng)濟主體行為上存在重要的指向作用。當市場預期與政策意圖存在不一致時，往往會引發(fā)市場的“超調(diào)”反應，增加政策執(zhí)行過程中的成本，并可能會降低政策成效。貨幣金融理論中經(jīng)典的多恩布什超調(diào)模型，著重分析了一國國內(nèi)利率突然下降可能會引發(fā)本幣實際匯率貶值幅度超過了長期均衡下應該有的水平。
在現(xiàn)實生活中，不難發(fā)現(xiàn)類似例子，即當市場預期與政策意圖反向運動時，政策不僅難以實現(xiàn)預期目的，反而導致市場行為與政策出臺初衷背道而馳。比如原本通過抬高交易成本來抑制需求進而緩釋價格上漲壓力的政策，可能會因為供求失衡引發(fā)市場恐慌心理，并進一步增加價格上漲壓力。與商品市場相比，金融市場對政策信息更加敏感，發(fā)生過度反應的可能性更大。因此，各國金融管理當局更加注重有效引導社會預期，促使市場預期與政策導向發(fā)生共振效應。
證監(jiān)會四項新政的發(fā)布，雖然引發(fā)了兩市部分股票價格的大幅波動，特別是創(chuàng)業(yè)板下跌幅度較大，但上證股指下跌幅度在1%左右，并未出現(xiàn)預期之外的波動風險，部分股票價格還大幅上漲。十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出了要健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革�？陀^分析，提高上市公司信息透明度、加強監(jiān)管，增加現(xiàn)金分紅，啟動優(yōu)先股試點等，已經(jīng)作為近年來的證券市場熱點議題受到市場廣泛討論。應該說，金融市場對證監(jiān)會新政已經(jīng)存在廣泛的預期，可能有些意外的是新政來得“太快”，改革力度之大，不太符合以往市場的慣性預期。證券市場以往的投資與交易習慣還不適應新政要求，需要進行校正，這難免會引發(fā)市場小幅波動，但也在合理范圍之內(nèi)。
事實上，不僅在證券市場如此，在其他金融領域也需要有效引導社會預期，使得市場主體行為與政策意圖產(chǎn)生共振效應。目前看，各國中央銀行比以往更加重視引導貨幣政策預期，如一些國家設定通貨膨脹目標制，當物價上漲幅度超過一定水平時，中央銀行貨幣政策工具將會及時介入。近年來，我國金融管理當局也高度重視對社會預期的引導。央行通過定期發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報告、新聞稿等方式，及時向社會傳遞政策信息。其他金融監(jiān)管當局也增加了與社會公眾的溝通。在證監(jiān)會官方微博開通后，近日央行微博也正式上線，這表明金融管理當局與市場之間的互動將更加頻繁，更有利于將金融管理政策及時、有效地傳遞給社會公眾，也將在一定程度上提高政策傳導效率，降低政策執(zhí)行過程中的成本。
面對十八屆三中全會結(jié)束后的金融改革，需要進一步增加金融政策措施出臺前的市場討論，有效引導社會公眾輿論，努力促使市場形成與金融改革一致性預期，減少金融改革成本，增強金融改革對全社會福利的促進作用。