本報(bào)記者 吳曉璐
北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)（bp）至4.75%－5.00%。
中金公司首席海外策略分析師、董事總經(jīng)理劉剛接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行將產(chǎn)生多方面積極影響，包括為中國(guó)提供了政策空間，有助于緩解資金流出壓力和匯率壓力，降低企業(yè)融資與財(cái)務(wù)成本，提振出口企業(yè)需求等。對(duì)于A股而言，不同歷史背景下的降息周期對(duì)A股市場(chǎng)的影響并不相同。中期可以關(guān)注高分紅和科技成長(zhǎng)。
提振出口企業(yè)需求
具體來看，劉剛認(rèn)為，首先，降息為中國(guó)提供政策空間�？紤]到中美利差與匯率的約束，美聯(lián)儲(chǔ)降息將為國(guó)內(nèi)提供更多的寬松窗口和條件，這也是當(dāng)前增長(zhǎng)環(huán)境所需要的。從這個(gè)角度而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息尤其是50bp大舉降息，有助于打開政策空間。當(dāng)前中美利差320bp，如果假設(shè)按照美聯(lián)儲(chǔ)此次“點(diǎn)陣圖”給的250bp的降息空間，那么有望使得利差收窄至70bp。不過，需要指出的是，空間不意味著必然，在現(xiàn)實(shí)約束下最終的降息幅度更為關(guān)鍵，如果能夠更大的話，將對(duì)市場(chǎng)起到更為積極的效果。
其次，資金外流與匯率壓力緩解。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，美國(guó)與他國(guó)利差收窄與美元階段性走弱一定程度上有助于緩解新興市場(chǎng)的資金流出壓力。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息往往伴隨著階段性的增長(zhǎng)下行（雖然未必“衰退”），即便是短端無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也會(huì)相應(yīng)下行，因此可能提供一定資金外出尋找更高回報(bào)的動(dòng)力。不過，利差不是資金流入的絕對(duì)理由，外資流向是海外流動(dòng)性、地緣政治與國(guó)內(nèi)基本面綜合的結(jié)果。在決定外資流向以及修復(fù)程度的因素中，國(guó)內(nèi)基本面與政策發(fā)力往往更為重要，2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息外資繼續(xù)流出，2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息外資依然流出就生動(dòng)地說明了這一點(diǎn)。
再次，降低企業(yè)融資與財(cái)務(wù)成本。一是全球利率環(huán)境的變化將影響中國(guó)企業(yè)的融資成本，特別是對(duì)于有境外發(fā)債需求的企業(yè)而言，能夠享受到較低的融資成本。二是外幣負(fù)債企業(yè)的負(fù)債成本將隨著匯率波動(dòng)發(fā)生變化，若美元兌人民幣匯率走弱則有助于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，部分進(jìn)口企業(yè)的原材料進(jìn)口成本也有望降低。
最后，提振出口企業(yè)需求。在非深度衰退的背景下，降息也有望給美國(guó)國(guó)內(nèi)基本面帶來提振，可能會(huì)從海外需求端對(duì)我國(guó)部分出口企業(yè)與板塊帶來支撐。從庫存角度看，美國(guó)零售商地產(chǎn)鏈板塊庫存較低，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫彈性和對(duì)我國(guó)相關(guān)出口企業(yè)需求提振較為顯著。
此外，香港貨幣政策或同步進(jìn)行。相比A股市場(chǎng)，港股由于港元與美元聯(lián)系匯率制度的存在所受影響將更為直接。例如香港金管局已經(jīng)將基準(zhǔn)利率從5.75%下調(diào)直5.25%，商業(yè)銀行也有望相應(yīng)下調(diào)最優(yōu)貸款利率。這些都將直接降低香港本地的融資成本，改善港幣流動(dòng)性環(huán)境，進(jìn)而直接影響與之相關(guān)的香港本地地產(chǎn)行業(yè)以及分紅類資產(chǎn)。
中期主線關(guān)注高分紅和科技成長(zhǎng)
美聯(lián)儲(chǔ)降息為國(guó)內(nèi)提供了更多的寬松窗口和條件，對(duì)于A股而言，劉剛表示，如果國(guó)內(nèi)寬松力度強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)，將給市場(chǎng)帶來更大提振。反之，如果幅度有限，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響可能就是邊際和局部的。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，不同歷史背景下的降息周期對(duì)A股市場(chǎng)的影響并不相同，找到更為相似的宏觀階段作對(duì)比更為關(guān)鍵。具體分析中涉及兩個(gè)關(guān)鍵問題：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息是否能直接與回報(bào)率下行，尤其是相比其他市場(chǎng)的相對(duì)回報(bào)率下行畫等號(hào)，這與美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)周期直接相關(guān)；二是美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)，國(guó)內(nèi)政策是同向更大幅度，同向更小幅度，還是反向，可能更為關(guān)鍵。
在當(dāng)前環(huán)境下，劉剛認(rèn)為，前者（美國(guó)衰退）和后者（國(guó)內(nèi)強(qiáng)刺激）可能都不必然，所以這種情形更類似2019年的周期。A股和港股大幅反彈恰恰是2019年初鮑威爾表示停止加息的1月至3月，而非正式降息的7月至9月。究其原因，在2019年初鮑威爾表示停止加息時(shí)，中國(guó)也決定降準(zhǔn)，內(nèi)外部形成共振。相反，4月后政策重提“貨幣政策總閘門”與美聯(lián)儲(chǔ)寬松反向，因此即便美聯(lián)儲(chǔ)7月正式降息，A股和港股也整體維持震蕩。
對(duì)于下一步投資，劉剛認(rèn)為，短期可以關(guān)注成長(zhǎng)股與出口鏈，中期主線關(guān)注高分紅和科技成長(zhǎng)。
從短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息可以緩解流動(dòng)性壓力與政策寬松空間，帶來階段性的提振，尤其是對(duì)利率敏感的成長(zhǎng)板塊。港股因?yàn)閷?duì)外部流動(dòng)性敏感，以及聯(lián)系匯率安排下香港跟隨降息的緣故，其彈性較A股更大。在行業(yè)層面，對(duì)利率敏感的成長(zhǎng)股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融資占比較高的板塊、港股本地分紅甚至地產(chǎn)等，以及受益于美國(guó)降息拉動(dòng)地產(chǎn)需求的出口鏈條，也可能會(huì)在邊際上受益。
從中期來看，劉剛表示，中期維度徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前市場(chǎng)震蕩走勢(shì)，可能還需要更大規(guī)模的內(nèi)需刺激政策配合。在看到更大力度的財(cái)政支持前，寬幅區(qū)間震蕩的結(jié)構(gòu)性行情（高分紅+科技成長(zhǎng)）依然是主線。首先，高分紅作為應(yīng)對(duì)整體回報(bào)下行，對(duì)應(yīng)穩(wěn)定回報(bào)的高分紅和高回購(gòu)，即充�，F(xiàn)金流的“現(xiàn)金牛”，內(nèi)部跟隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境沿著周期分紅、銀行分紅、防御分紅、國(guó)債和現(xiàn)金的順序依次傳導(dǎo)。其次，部分政策支持或景氣向上板塊仍有望受到利好提振而體現(xiàn)出較大彈性，如具有自身行業(yè)景氣度（互聯(lián)網(wǎng)、游戲、教培）或者政策支持的科技成長(zhǎng)（科技硬件與半導(dǎo)體）。