桂冠電力深度報(bào)告：成長(zhǎng)穩(wěn)健的區(qū)域水電龍頭
十二五水電舊枝迎新芽,期待龍灘注入帶來公司全新發(fā)展機(jī)遇 十二五國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大,帶給水電新的發(fā)展機(jī)遇期。公司地處西南,同時(shí)背靠大唐集團(tuán),擁有數(shù)十年水電開發(fā)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),得天時(shí)地利,隨著龍灘資產(chǎn)注入時(shí)點(diǎn)的移近,即將成為西部區(qū)域龍頭,水電業(yè)績(jī)將大幅提升且未來發(fā)展?jié)摿薮蟆＝旯炯t水河流域電站受氣候異常影響發(fā)電量顯著小于設(shè)計(jì)值,潛在增發(fā)增收空間廣闊。
合山電廠裝機(jī)容量翻倍,煤價(jià)回落與電價(jià)上調(diào)帶來扭虧契機(jī) 公司2011年底新建成67萬千瓦機(jī)組,從而火電裝機(jī)容量實(shí)現(xiàn)翻倍。過去由于受煤價(jià)高企及供應(yīng)瓶頸所限,火電幾乎連年巨虧拖累整體業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)到2013年受電價(jià)上調(diào)、煤價(jià)及煤耗下降影響,火電業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。短期看2012年仍以減虧為主。
進(jìn)軍風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè),尋覓新的戰(zhàn)略支撐仍待探索 公司2009年進(jìn)軍風(fēng)電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域,去年風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約1000萬元,遠(yuǎn)低于8%的投資回報(bào)率。同時(shí)我們認(rèn)為公司在風(fēng)電資源的開拓方面不具備充分優(yōu)勢(shì),謹(jǐn)慎看待公司未來在風(fēng)電領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?建立未來新的戰(zhàn)略支撐仍需進(jìn)一步明確方向。
市值底部與業(yè)績(jī)拐點(diǎn)齊現(xiàn),構(gòu)筑價(jià)值投資黃金時(shí)點(diǎn) 目前公司市值處于凈資產(chǎn)估值底部,保守估值每股達(dá)到3.91-4.13元,而今年經(jīng)營(yíng)形勢(shì)明顯好于2011年,水電業(yè)績(jī)回升和火電大幅減虧趨勢(shì)確立,預(yù)計(jì)下半年公司業(yè)績(jī)將迎來拐點(diǎn)。同時(shí)在龍灘資產(chǎn)注入、參股北部灣銀行IPO預(yù)期催化下,股價(jià)向上動(dòng)能更加充沛。
投資建議 預(yù)計(jì)2012-2014年EPS為0.18、0.27、0.37元,對(duì)應(yīng)PE22.7、15.1、11.0倍。公司作為國(guó)內(nèi)最早的水電上市公司,擁有西部區(qū)域經(jīng)營(yíng)和大唐集團(tuán)強(qiáng)大背景兩大優(yōu)勢(shì),又適逢十二五國(guó)內(nèi)水電開發(fā)提速的新機(jī)遇期,未來到2020年有望實(shí)現(xiàn)裝機(jī)容量增長(zhǎng)4倍以上,同時(shí)公司現(xiàn)有發(fā)電資產(chǎn)內(nèi)部增效空間廣闊,近3年紅水河流域發(fā)電量遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)值,在經(jīng)歷了2011年業(yè)績(jī)低點(diǎn)后目前市值已處于大底部,伴隨下半年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來,以及在龍灘資產(chǎn)注入及北部灣銀行IPO雙重預(yù)期對(duì)股價(jià)催化作用下,公司股價(jià)向上動(dòng)能充足。盡管短期看上半年仍有較大的業(yè)績(jī)壓力,中長(zhǎng)期看公司發(fā)展?jié)摿薮?給予公司增持評(píng)級(jí)。（國(guó)海證券張曉霞）
盛屯礦業(yè)深度研究：有色礦業(yè)轉(zhuǎn)型未來前景可期
由貿(mào)易商轉(zhuǎn)變?yōu)橛猩饘俚V產(chǎn)開采公司。公司原來主營(yíng)IT貿(mào)易,盈利能力有限。2007年起公司陸續(xù)收購(gòu)了福建尤溪縣三富礦業(yè)有限公司38%股權(quán)、鑫盛礦業(yè)80%股權(quán)、銀鑫礦業(yè)77%股權(quán)和風(fēng)馳礦業(yè)70%股權(quán)。
�，�?shù)V業(yè)將成為未來公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支柱。公司擬非公開發(fā)行收購(gòu)�，�?shù)V業(yè)100%股權(quán)。�，�?shù)V業(yè)將于201 2年6月進(jìn)行試生產(chǎn),產(chǎn)品為鉛精礦、鋅精礦和銅精礦(伴生金屬銀),有色金屬礦采選將成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。�，�?shù)V業(yè)未來三年的逐步達(dá)產(chǎn)將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。
短期歐債問量制約有色金屬價(jià)格上漲,但中長(zhǎng)期向好。中國(guó)和印度等人口大國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生活水平提高必然伴隨中長(zhǎng)期對(duì)有色金屬需求的增加。雖然近期中國(guó)開始降息并開始加大投資力度,但由于歐洲債務(wù)問題、美國(guó)Q E3短期可能難以推出、以及金屬需求淡季到來,3季度基本金屬價(jià)格可能難有較好表現(xiàn)。4季度在歐洲問題得到緩解、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速好轉(zhuǎn)后,有色金屬價(jià)格和相關(guān)公司股票可能迎來年內(nèi)較好的表現(xiàn)期。
風(fēng)險(xiǎn)因素:歐債導(dǎo)致金融市場(chǎng) 大幅波動(dòng)、歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻、�，�?shù)V業(yè)達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期,金屬價(jià)格大幅下降。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí):按增發(fā)完成攤薄后股本,預(yù)計(jì)盛屯礦業(yè)2012-2014年EPS分別為0.16元、0.51元和0.65元。按最新收盤價(jià)17.54元,PE分別為110X、34X和27X。由于鉛鋅價(jià)格目前處于底部區(qū)域,按公司2013年40倍的市盈率,首次給予盛屯礦業(yè)增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20.4元。（信達(dá)證券范海波關(guān)健鑫）